올해 경제는 역풍과 순풍이 바뀌는 한 해가 될 것 같다. 지난해 낮은 이자율 덕분에 경제가 더 이상 침몰하는 것을 막아주었던 자동차와 주택 부문은 올해는 경제에서 부수적인 역할만 담당하게 될 것이다. 반면 지난 해 맥을 못 추던 컴퓨터, 소프트웨어를 포함한 설비에 대한 주요 지출이 올해는 상승세로 돌아서게 될 전망이다. 증시의 경우도 최근의 ‘베어 마켓’에서 돌아설 것이다.

하지만 무엇보다도 경제성장의 가장 큰 부분은 재고부문이 차지할 것이다. 지난 해 재고 감소는 경제성장에서 1.5%p를 깎아 먹었지만 올해는 반대로 1.5%p를 더하게 될 것이기 때문이다. 경기부양책 추진과 개스가 하락, 저금리의 효과도 서서히 경제성장을 떠받치는 역할을 하게 될 것이다. 올 경제는 V자형 회복을 보이지 않을 전망인데 이는 지난해 불경기가 가장 경미한 정도인데다 경기 반등의 여지가 적기 때문이다.

29-30일 연방준비제도 이사회(FRB) 공개시장위원회(FOMC)에서 결정될 추가 이자율 인하는 마지막 금리인하가 될 수 있을 것이다. 그렇다면 금리정책이 달라지는 것은 언제일까? 중앙은행은 경기상황의 중요한 척도가 되는 실업률이 상승했을 때 연방기금 금리를 올린 경우가 없었으며 지난 89-92년 이후 상황 때도 FRB 앨런 그린스펀 의장은 금리를 올리기 전까지 17개월을 기다렸던 적이 있다. 인플레에 대한 우려가 잠잠하고 실업률이 상승할 것으로 보이는 올 중반까지 FRB는 금리인상을 서두르지 않을 것 같다.

채권
그린스펀 FRB의장의 향후 경기전망에 대한 우려 표명, 아르헨티나의 경제 파탄, 일본의 엔화 약세, 의회의 경기부양책 처리 지연 등 내외부적인 요인으로 인해 국채 수익률은 낮아지고 있지만 흐름을 변화시키지는 못하고 있다. 채권 수익률은 상승세를 탈 것으로 전망되는 데 우선 경기회복이 진행 중인데다 디플레이션에 대한 우려는 점차 수그러들고 있다는 점이 이를 뒷받침하고 있다. 투자자들이 높은 수익률을 쫓다보니 자금은 국채에서 리스크가 큰 기업이나 모기지 관련 채권으로 옮겨가고 있다.

금리구조가 상승세로 진행중일 때 어떻게 채권으로 수익을 올릴 수 있을까. 지난 2년 동안 채권 투자자들은 채권가 상승 덕을 누렸다. 지금은 고수익의 리스크가 많은 종목으로 눈을 돌려야 한다. 인플레에 대한 우려가 미미한 상황에서는 6.5-7.5%의 수익을 가져다 주는 고정수익 채권들은 매력적이다. 완만한 경제성장과 인플레 우려가 줄어들면서 채권 수익률을 서서히 오를 것으로 보인다.

주식
주가는 아직 과대평가 됐으며 기업 수익보고는 아직까지 이 같은 상황을 그대로 반영하고 있다. 올해 V자형 경기회복에 대한 전망이 주가를 올려놓은 측면도 있다. 하지만 불행하게도 경제성장은 완만한 정도에 그칠 것이며 이 같은 주식시장의 변동은 경제와 기업수익 회복에 대한 설득력 있는 신호가 나타날 때까지 계속 될 것으로 보인다.

S&P500 지수에서 차지하는 비중이 각각 18-19%정도인 테크놀러지와 파이낸싱 서비스의 잠재적인 성장에는 한계가 있다. 특히 테크놀러지는 증시에서 가장 과대 평가된 분야다. 올해 주가 상승이 예상되는 주식 중 60%가 테크놀러지 관련주다. 하지만 파이낸셜 관련 주는 불경기 내내 적정가격으로 거래가 형성된 점을 감안하면 잠재적 상승에는 한계가 있다.

이런 모든 상황에도 불구 올 증시는 상승세를 이어갈 것으로 전망되는데 이는 지난 대공황이후 증시가 3년 연속 하락한 경우는 없었던 데다 경기회복 첫 해 주가가 평균 38% 올랐기 때문이다.

<웰스파고은행 수석경제학자> www.drsohn.com